谁来消化香港的上市潮？

香港新股上市正迎来创纪录的一年。据毕马威统计，2026 年前三季度共有 116 宗新股上市，募资额超过 3880.0 亿港元，创下该市场有史以来前三季度的最高纪录。¹

股价走势则截然相反。 2026 年上半年，恒生指数下跌 10.7%，而深证综指上涨 12.2%。²

“

上市热潮衡量的是企业可发行股票的规模。而交易启动后谁持有这些股票、以何种价格持有，则是另一重考验。

”

A+H 股上市推动新股供给

当前新股首发募资大多来自已在上海或深圳上市的内地企业。毕马威统计显示，前三季度共有 38 宗 A+H 股上市，贡献了香港近 70% 的新股首发募资额。¹ 安永报告称，上半年规模最大的十宗新股首发中，有八宗为 A+H 股第二上市。³

新股首发只是供给的一部分。香港证监会数据显示，上半年主板新股首发募资 2088 亿港元，另通过配售及供股募资 1217 亿港元。² 上市及新上市公司在六个月内的股权融资总额超过 3300 亿港元。

毕马威统计，目前有超过 600 家企业处于 IPO 申请阶段，若储备项目如期推进，全年募资额有望接近 5000 亿港元。¹

南向资金是稳定买方

通过港股通投资的内地投资者是最稳定的需求来源。香港证监会数据显示，上半年南向资金净买入额达 3010 亿港元，且自 2023 年 7 月至 2026 年 4 月连续 34 个月净买入，创下有记录以来最长连续净买入纪录。² 2026 年 3 月，恒生指数下跌 6.9%，同期南向资金净买入 614 亿港元。²

这一净买入规模与同期的股权融资总额大致相当。但这并不意味着南向资金承接了新股。香港证监会指出，互联互通机制开通以来，南向资金净买入额最高的十只股票均为大盘指数成分股，合计占净买入总额的约三分之一。² 香港证监会同时指出，近期上市的半导体及 AI 企业规模普遍偏小，尚不满足指数成分股纳入标准，或在指数中的权重极低。²

南向资金的成交占比也有所收窄。上半年南向资金日均成交额为 1231 亿港元，占市场总成交额的 21.8%。 2025 年全年，这两项数据分别为 1211 亿港元和 24.2%。²

同期市场总成交额增长 13%，至日均 2830 亿港元。香港证监会认为，成交额增幅中约有一半来自做市商与南向资金的共同推动。² 南向资金的绝对规模仍在增长，但增速不及整体市场。

解禁股份形成第二波供给

新股上市也会带来后续供给。基石投资者及上市前股东通常会在上市后接受股份限售，每次限售期结束都会有更多股票进入流通。

据路透社报道，高盛 7 月估算，未来 12 个月将有创纪录的 2740 亿美元限售股份解禁。⁴ 高盛分析师表示，历史上解禁后的 3 至 6 个月内，股价通常会下跌 4% 至 7%。⁴ 安永预计，2026 年全年限售解禁规模约为 1 万亿港元，其中 7 月、9 月和 12 月的解禁量占比过半。³

单宗解禁的规模可能十分庞大。路透社报道，MiniMax 在 7 月 6 日当周面临解禁，涉及股份占其已发行股份总数的 45%。⁴ 限售期结束后股东可以选择卖出，但并非必须卖出。

H 股相对 A 股折价扩大

恒生沪深港通 AH 股溢价指数衡量的是双重上市企业的 A 股相对 H 股的溢价程度。⁵ 2026 年 10 月 13 日早盘，该指数报 127.02 点。⁵ 该指数 52 周波动区间为 113.56 至 127.56 点，当前点位接近区间上限，较一年前上涨 7.28%。⁶

指数数值越高，代表同一家企业的 A 股股价（上海、深圳市场）相对港股（香港市场）越高。该指数本身并不说明造成价差的原因。香港证监会认为，香港市场上半年表现疲软，原因是指数半导体股权重偏低、市场担忧美国利率上行、消费疲软以及科技股获利了结，而非新股供给增加。² 供给只是诸多可能的压力因素之一。

买方基础多元化的支撑论据

最有力的反驳观点是，南向资金并非唯一的买方。安永报告显示，2026 年上半年 85% 的香港新股首发都引入了基石投资者，其中包括中东及新加坡的主权财富基金。³ 报告称国际配置需求正在复苏。³

安永同时认为，限售解禁潮的实际冲击小于其规模带来的直观感受。在安永看来，大部分股份由控股股东、地方政府、国资平台及战略投资者持有，这些主体短期内并无减持理由。³

基石投资者参与比例与一年前的 86% 基本持平，而安永本身也为企业提供上市咨询服务。³ 基石投资承诺体现的是发行价层面的需求，而非限售期结束后的需求。

下一季度的四大观察信号

首先是南向资金流向：若净买入态势延续，且成交占比回升，说明这一最稳定的买方力量将再次随市场同步增长。 9 月解禁期后的交易表现，以及进入 12 月解禁期后的走势，将反映出有多少解禁股东选择减持。 AH 股溢价收窄意味着 H 股正在消化 A+H 股新增供给；溢价走阔则说明消化效果不佳。新股发行方面，国际基石投资者的参与情况将体现内地买家之外的需求强度，至少在发行价层面是如此。

Footnotes

1. KPMG China, Hong Kong IPO fundraising could reach HK$500 billion in 2026 ↩ ^{2 3}

2. Securities and Futures Commission, Research Paper No. 79: Half-yearly Review of the Global and Local Securities Markets ↩ ^{2 3 4 5 6 7 8 9}

3. EY, Chinese mainland and Hong Kong IPO report, June 2026 ↩ ^{2 3 4 5 6}

4. Reuters, Record wave of IPO lock-up shares to hit Hong Kong market ↩ ^{2 3}

5. Hang Seng Indexes, Hang Seng Stock Connect China AH Premium Index ↩ ²

6. Financial Times, Hang Seng Stock Connect China AH Premium Index ↩